个股不雅点：

1、从苏州固锝合座的产业布局来看，公司意在连续加强在新式电子材料、半导体等畛域的革命及延长拓展，整合半导体、光伏电子浆料畛域的资源上风，同期连年也剥离了处于亏本及微利情状的苏州晶讯，改善公司钞票结构。

2、明皜传感在滥用电子和车载应用畛域的家具布局，无疑和苏州固锝在车规畛域谋求利益的计谋谋略相得益彰，回身干与苏州固锝的麾下或会是其最好取舍，进而对苏州固锝公司估值进行晋升。

3、从财务策划上看，苏州固锝的营收畛域天然一直在膨胀，但是执行产生的策划效益却在不绝低迷。而异日膨胀的品类仍然是基于毛利率水平较低的光伏银浆家具，而其念念要作念大作念强，晋升估值也需要当令地引入中高端家具品类，在完备家具治理决策的同期，也会在一定进度上晋升公司家具的畛域上风，进而完竣高质地协同发展。

11月18日晚间，苏州固锝电子股份有限公司（证券简称“苏州固锝”，股票代码002079）发布公告称，11月16日，公司执行逼迫东谈主吴念博与董事长吴炆皜签署《股权转让公约》，依据公约商定，吴念博将其持有的苏州通博68.09%的股权以东谈主民币0元的价钱转让给其子吴炆皜。转让完成后，吴念博持有苏州通博26.49%的股权，吴炆皜持有苏州通博68.09%的股权。本次转让完成后，上市公司控股鼓动仍为苏州通博，执行逼迫东谈主由吴念博变更为吴炆皜。

跟着并购六条、科创板八条的出台，统统半导体行业对并购整合充满期待。现时市面上有一部分由于门槛太高还异日得及上市的“遗珠”，正积极找寻同行巨头之间强强辘集的契机，以完竣两边实力的共同补强。对企业来说，充分把捏中央及所在监管机构撑持上市公司并购重组、加强产业整合的政策导向，紧捏阛阓机遇，并勾通本人执行情况当令通过钞票重组、投资和并购等形势整合优质资源，以完竣高质地的协同发展，不仅是晋升企业竞争力的重要，亦然优化产业结构的迤逦路线。

本年6月初，上交所决定断绝苏州明皜传感科技股份有限公司（下称“明皜传感”）初度公开刊行股票并在科创板主板上市审核。据了解，明皜传感是国内MEMS传感器本事的革命者和开拓者，主要从事MEMS传感器的研发、瞎想和出产，主要家具有加速率传感器、陀螺仪、压力传感器和磁传感器，为滥用电子、汽车电子、工业自动化以及航空等畛域提供所需的家具和集成决策，背后鼓动有泰达科投、比亚迪、小米长江等企业。

其中，苏州固锝参股明皜传感比例占21.63%。此外，左证招股讲明书，明皜传感通过持有明皜传感鼓动苏州通博电子器材有限公司7.97%股份。况且，据官方审核发现，明皜传感部分隐名鼓动与吴念博签署书面公约，商定向吴念博转让代持股份并打消托付持股关系，转让价款分期支付，且有部分鼓动与吴念博理论商定调换事宜。

据此不错判断，苏州固锝与明皜传感实控东谈主之一均为吴念博。在明皜传感IPO被断绝后，加之这次吴念博0元转让股权给其子，阛阓对其钞票并购重组再次重调预期。天然苏州固锝近日在禁受机构调研时示意，公司未与明皜传感发生重组或并购等关系交游。但是，相似一个并购案件在进行过程中，交游两边均在争取接洽筹码，不管矢口否认后最终是否告捷归拢，在曝出归拢传言后，苏州固锝值得阛阓经久照顾。

新材料+功率双轨布局

苏州固锝成立于1990年11月，由苏州市无线电元件十二厂等鼓动发起树立，本事装备来自台湾固锝电子公司，主营二极管中分立器件OEM代工业务；2006年，公司在深圳证券交游所挂牌上市；2007年，公司开动瞎想出产MOSFET功率器件家具；2010年，公司进入太阳能光伏畛域，研制太阳能旁路二极管、模块等家具；2011年，公司树立控股子公司晶银新材，资格几次股权变更，2020年11月晶银新材成为公司全资子公司，并改名为苏州晶银，当今已发展成为各人著明导电银浆供应商；2017年，公司收购马来西亚封测厂AIC Semiconductor；2023年，公司参股苏州德信芯片科技有限公司的高端功率器件晶圆步地启动。现时，苏州固锝业务主要都集在半导体畛域及光伏畛域。

在半导体畛域，公司专注于半导体整流器件芯片、功率二极管、整流桥畛域，当今已领有从家具瞎想、家具研发和制造的整套治理决策。在二极料理造方面具有较高水平，整流二极管销售额居中国前哨，家具应用在“汽车电子”“工业家电”“太阳能光伏”“电源”四大阛阓。

与此同期，苏州固锝领有齐备的半导体封装测试本事，具备多种规格晶圆的全历程封测才调，能够知足客户种种分立器件、集成电路的种种化封装测试需求，主要包括整流二极管芯片、硅整流二极管、开关二极管、稳压二极管、小型桥堆、光伏旁路模块、无引脚集成电路封装家具、MOS 器件、IGBT器件、小信号功率器件家具及传感器封装等，共有50多个系列、3000多个品种，家具应用在航空航天、汽车、逆变储能、清洁动力、绿色照明、IT、工业家电以及大型诱骗的电源安设等很多畛域。

在光伏畛域，苏州固锝全资子公司晶银新材是著明的光伏电板导电浆料供应商，成为各人首家开发HJT电板低成本银包铜浆料替代纯银浆料企业。本年6月25日，晶银新材二期步地开工，总投资5亿元，谋略引进研发测试、数字化出产加工等一批高端智能诱骗，步地达产后，展望年产新一代光伏电板TOPCon、HJT、XBC等适用银浆家具500吨，新增工业产值30亿元。

在异日产业谋略方面，苏州固锝围绕已有产业募资11.22亿元。昨年7月，苏州固锝发布向不特定对象刊行可调度公司债券预案，公司谋略刊行总和不卓绝11.22亿元可调度公司债券，用于苏州晶银新材料科技有限公司年产太阳能电子浆料500吨步地、马来西亚出产光伏太阳能银浆新厂建设步地、小信号家具封装与测试步地、固锝（苏州）革命盘考院步地、补充流动资金。

从苏州固锝合座的产业布局来看，公司意在连续加强在新式电子材料、半导体等畛域的革命及延长拓展。连年来，公司欺诈本钱阛阓平台，整合半导体、光伏电子浆料畛域的资源上风，作念大作念强新动力新材料畛域，同期连年也剥离了处于亏本及微利情状的苏州晶讯（2020年剥离），改善公司钞票结构。

功率器件难撑估值

2024年上半年，光伏电板加速了从P型至N型转机的设施，PERC电板产量大幅减少，Topcon电板成为阛阓主流。苏州晶银加强本事研发和阛阓开拓，告捷完竣了浆料家具的转型并优化了客户结构。讲述期内，苏州晶银TOPCon电板用银浆出货量快速增长，至2024年6月份，单月TOPCon浆料出货量占月出货总量约70%，荒芜是开发的激光援手烧结工艺（LECO）专用银浆家具，性价比上风显着，赢得多家头部客户的认同。

动作统统光伏行业临了一个被入口替代的产业——银浆，制备太阳能电板金属电极重要材料。光伏银浆位于产业链上游，左证位置及功能的不同，可分为正面银浆和后面银浆。产业正通过工艺纠正裁减其用量，以完竣光伏发电降本增效看法。左证中国光伏协会数据娇傲，传统本事下Topcon电板双面耗银量为109mg/片，HJT为115mg/片。但是，跟着SMBB到OBB的本事不绝发展，Topcon和HJT电板片的单元耗银量分辩有30%和13%的下跌，降本上风进一步走漏。

同期，苏州晶银优先开发出TOPCon电板适用的成套主栅、正银和背银降本提效家具，尤其低固含、窄线宽正后面细栅家具，匡助客户在高银价时期权贵裁减成本。在低温浆料畛域，苏州晶银异质结电板低温浆料在本事上连续保持行业先进水平，并还是完竣30%把握银含低成本银包铜细栅浆料量产以及50%把握银含低成本银包铜主栅浆料量产。

在统统阛阓的出货量方面，2015年国产正面银浆阛阓占有率仅5%，2023年以团聚材料、帝科股份为代表的国内银浆龙头企业出货量卓绝70%，2024上半年，各大公司光伏导电银浆出货量都有不同进度的增长。其中，团聚股份光伏导电银浆出货量为1163吨，同比增长38.14%；帝科股份光伏导电银浆完竣销售1132吨，同比增长76.09%；苏州晶银“一期步地年产太阳能电子浆料500吨”在2022年完成建设，苏州固锝曾在5月示意，晶银现存银浆总产能1000吨/年，国外大厂对应的国外需求在昨年第四季度开动投产。

三大银浆龙头企业的营收在2024上半年也取得了不俗的增长，团聚股份、帝科股份、苏州晶银营收同比增长分辩为61.79%、118.3%和88.41%，而苏州晶银在苏州固锝半年报的营收占比也达到了82.17%。那么苏州固锝本人功率半导体的阛阓化才调究竟几何？

尽管昨年半导体行业合座受到滥用电子阛阓谬误的影响，但在本年滥用电子阛阓冉冉复苏的布景下，巨额半导体公司的功绩都呈现出同比上升的趋势。但是苏州固锝的半导体业务却出现了更快的下滑。对此，苏州固锝的董秘在复兴中选拔了扎眼的讲明注解：尽管光伏阛阓因行业诊疗导致订单有所下滑，但滥用、工业逼迫等其他阛阓的订单却同比略有回升。但是，由于半导体家具阛阓的竞争日益强烈，部分半导体家具的价钱出现了下跌，这径直导致了半导体业务的毛利率有所下滑。

当先看苏州固锝功率半导体的家具分散。公司半年报娇傲，“苏州固锝聚焦汽车畛域，布局车规系列家具，加强车规家具的工程本事开发，在原有整流器件的基础上，开发量产车规MOS家具，增多家具品类。关系家具被粗造使用在车身逼迫、信息系统、底盘系统、安全系统上、在汽车电子中的极性保护、抛负载保护、信号保护、二次保护整流、电板均衡、续流等种种应用中进展作用。”

公开信息也娇傲，苏州固锝自2018年景为汽车阛阓Tier 1厂商的认真供应商，车规家具主要应用于主动安一起件和被迫安一起件，诸如倒车雷达、雨刮器、多媒体音箱、车灯、车载充电器等，公开的主要客户为比亚迪。家具主要都集在同质化极其严重的低端功率家具畛域，再从苏州固锝最新的募资资金的动向不错得知，公司仅在小信号家具封装与测试上干与资金，似乎也并莫得在功率半导体上大展拳脚的念念法。

那么此时收购明皜传感，把阛阓后劲极佳的传感器本事纳入麾下，或会成为晋升半导体板块估值的最好技能。明皜传感家具主要基于晶圆级3D MEMS-CMOS微加工工艺平台，将下流应用阛阓对家具高性能、高可靠性的需求融入家具的瞎想与制造中，并不绝迭代本人家具，天然在昔日几年中，明皜传感的功绩畛域也算不上亮眼，但胜在高成长性。

2020-2022年间，明皜传感主交易务收入年复合增长率达到52.81%，营收增长迅猛，盈利才调不绝向好，是成长速率较快的国产头部MEMS传感器企业。

在快速增长的背后，获利于明皜传感不竭的本事迭代和败坏，2013年，明皜传感便完竣了第一代MEMS加速率计的量产，完竣国产MEMS加速率计本事的败坏；2015年推出应用于行车纪录仪阛阓的第二代MEMS加速率计；2018年高性能、低功耗的第三代MEMS加速率计出生，此时明皜传感家具的重要看法已达到或优于国际竞品，并对准高端品牌客户；2020年，明皜传感陆续导入了国表里著明品牌的供应商体系，完竣了批量供货，2023年以来，明皜传感还在前装汽车畛域的应用中积极拓展并创收，当今其知足AEC-Q100认证范例的车规级芯片已完竣量产。

据招股书娇傲，当今明皜传感的MEMS加速率计占主交易务收入比例分辩为 93.92%、96.7%和98.7%，主要应用于滥用电子、物联网畛域，以及车载应用畛域中的汽车后装阛阓。明皜传感的车规级加速率计已通过比亚迪等汽车级客户的认证，并完竣了家具托福。

这不难发现，明皜传感在滥用电子和车载应用畛域的家具布局，无疑和苏州固锝在车规畛域谋求利益的计谋谋略相得益彰，也因此，在上市路线遇挫的黯澹时候，回身干与苏州固锝的麾下或会是其最好取舍。

增收不增利困局艰深

2022年，中国制造业受各人经济后疫情时期影响，原料价钱高涨，半导体行业和光伏行业景气度高。在此布景下，苏州固锝完竣了销售额和利润双革命高的功绩，其中交易收入32.68亿元，比昨年同期增长25.06%，完竣包摄于上市公司鼓动的净利润为3.74亿元，较昨年同期增长160.9%；2023年，公司营收天然进一步热潮，但是由于半导体业务处于周期下行期，参投步地公允价值快速下跌以及职工持股谋略实行等关系用度支拨问题，公司利润承压显着，当期仅1.56亿元；2024年，公司营收晋升获利于光伏银浆业务受益于TOPCon浆料放量从而完竣的量利双增，但是半导体业务仍然承压。

苏州固锝在昔日多年永久具备一定的造血才调，公司在新材料业务上的布局，匡助其完成了一定的阛阓拓展，营收也永久在革命高。但是近两年，半导体业务似乎权贵株连了公司合座的发展，跟着各人半导体行业在2024年下半年完成逐季反弹，苏州固锝的功绩或会得到进一步诱骗。

盈利才调方面，2023年苏州固锝分立器件毛利率同比下跌7.71%至17.1%，光伏业务收入毛利率为13.22%，同比下跌0.91%；2024年前三季度，苏州固锝的分立器件和新动力材料毛利率再次下滑，分辩降至12.84%和11.73%，同比分辩减少了11.97%和2.4%，苏州固锝合座毛利率为10.47%。详尽毛利率的不绝下跌，是公司半导体阛阓和光伏阛阓竞争日益强烈共同驱动的效果，这也侧面印证了苏州固锝半导体业务畛域上风尚不显着，导致角落盈利下滑，而各人电子行业也在靠近原材料成本不竭高涨带来的挑战，这也增多了出产成本，给毛利率变成较大压力。

苏州固锝的短期借款和存货都在大幅晋升。存货晋升原因或系晶银的银浆材料库存增多所致，这是因为晶银新导入的大客户下的订单是按月托福模式，不同于以往的短期交货情况，因此形成了账面库存的增多；公司由于晶银新厂房落成，昨年第四季度第一次扩产，本年4月份第二次扩产，近期又在开展第三次扩产，主要涵盖了汽车家具、功率器件全包家具等产线，这些扩产行径可能导致存货的增多，以撑持出产需求。但照实对账面形成了一定的策划盘活压力，因此，苏州固锝的短期借款也发生了相应的增多。

从财务策划上看，苏州固锝的营收畛域天然一直在膨胀，但是执行产生的策划效益却在不绝低迷。而异日膨胀的品类仍然是基于毛利率水平较低的光伏银浆家具，而其念念要作念大作念强，晋升估值也需要当令的引入中高端家具品类，在完备家具治理决策的同期，也会在一定进度上晋升公司家具的畛域上风，进而完成高质地协同发展政策指令条目。以此判断，或者在不远的将来，明皜传感终归会归于苏州固锝旗下，完成统统产业链的跃迁。