远看塔财经获悉，2025年8月14日，西安奕斯伟材料科技股份有限公司(下称“西安奕材”)行将迎来科创板IPO上会审议。当作“科八条”新政后首家获受理的未盈利企业，这家堪称国内12英寸硅片产能第一的半导体材料企业，承载着国产替代的光环与成本的期待。

但是光环之下咨嗟万千。远看塔财经通过招股书发现，公司三年累计亏本17.27亿元，2024年债务范围飙升至70.07亿元，同比激增60%。更潜藏的是，成本大佬刘益谦通过国华东谈主寿在关节投资平台捏有一票否决权，组成对驱散权的潜在骚动。

当本领解围的宏愿际遇财务实践的阴毒拷问，西安奕材的IPO之路已演变为一场成本与风险的极限博弈。

01、驱散迷局

西安奕材诞生于2019年3月，由京东方独创东谈主王东升二次创业孵化而来。当作半导体硅片领域的其后者，公司仅用五年便踏进中国大陆产能第一，背后离不开豪华成本威望的复旧：国度大基金、IDG成本等41家私募基金累计注资超120亿元。

01驱散权隐患

招股书露馅，王东升调和杨新元、米鹏、刘还平三东谈主通过一致步履契约驱散公司，但刊行前控股鼓动奕斯伟集团成功捏股仅12.73%，与一致步履东谈主共计驱散25.68%的股份，已不及30%安全线。刊行后表决权稀释将加重驱散权不踏实性。

02潜藏的博弈

2024年7月，刘益谦将其捏有的奕斯伟集团21.61%股份转让给徐宣斌驱散的宁波盈泰泓，名义退出鼓动行列。但国华东谈主寿(刘益谦驱散)当作有限结伴东谈主捏有宁波盈泰泓85.71%财产份额，同期是宁波奕芯、嘉兴隽望、宁波庄宣等投资平台捏有99%以上份额的有限结伴东谈主。

03问询直指重要

国华东谈主寿在宁波奕芯结伴东谈主会议中享有一票否决权，且有权更换嘉兴隽望推行事务结伴东谈主。这意味着刘益谦虽隐身幕后，仍可通过关节平台骚动紧要决策。这一潜在驱散权旁落风险尚未被主流媒体报谈，却可能成为IPO的最大变数。

02、本领困局

当作本领密集型产业，半导体硅片的中枢竞争力在于研发能力。西安奕材声称领有1635项专利，但其研发体系存在结构性颓势。2023-2024年公司研发东谈主员235东谈主中，约50%被列为“兼职研发东谈主员”，且纠合于工艺开导部门。上交所两轮问询均质疑其研发工时波动大、使命界限空洞，公司仅以“统计口径各异”修起，未能排斥疑虑。

本领差距雷同显耀。尽管公司在存储芯片用抛光片上接近海外水平，但逻辑芯片所需外延片的中枢主义——电阻率均匀性仅达0.9%，落伍于先进制程条目的0.5%。这导致高附加值产物占比过低：2024年外延片收入仅占16.75%，远低于沪硅产业40%的水平。

重钞票容貌进一步挤压研发空间。12英寸硅片分娩线投资强度仅次于晶圆厂，2024年仅折旧摊销就达9.31亿元，占买卖成本46.7%。更严峻的是债务压力：2024年债务总和飙升至70.07亿元(短期债务9.62亿+遥远债务60.44亿)，同比激增60%，而同期营收增速仅43.95%。利息开销与研发参加的此消彼长，使本领解围堕入两难。

03、财务高危

财务数据揭示了更严峻的实践。2022-2024年公司营收从10.55亿元增至21.21亿元，年复合增长率达41.83%，但同期归母净利润从-4.12亿元扩大至-7.38亿元，亏本捏续加深。

债务范围飙升与钞票质地恶化造成双重压迫：

01债务激增

总债务从2023年的43.75亿元(短期4.56亿+遥远39.19亿)跃升至2024年70.07亿元，增幅60%远高于营收增速。

02应收账款特出

2024年应收账款同比激增79.89%，远超营收增速43.95%，应收账款盘活率4.29次，显耀低于行业均值6.07次。

03钞票结构无理

固定钞票占总钞票比例高达59.58%，而存货范围三年增长近5倍至12.46亿元，占流动钞票40%。

04现款流压力

尽管2024年磋议行径净现款流达8.15亿元，但成人性开销高达20.9亿元，且需支吾9.62亿元短期债务到期偿付。更严峻的是，公司对上游供应商说话权薄弱——为锁定电子级多晶硅采购，预支款余额达7629.46万元且不能退还，加重资金占用风险。

04、行业迎风

西安奕材的膨胀筹备堪称豪赌。公司筹备通过募投形势将产能从2024年的65万片/月提高至2026年的120万片/月，以闲静届时国内40%的需求。但这一蓝图靠近三重行业迎风：

01价钱捏续下行

2022-2024年产物单价从479.89元降至361.58元，累计降幅近30%，而SEMI预料2024年公共价钱或再跌2-5%。公司却乐不雅假定2025年价钱回升5%，与行业趋势严重背离。

02产能多余隐现

中环逾越、沪硅产业等厂商加快扩产，国内筹算产能已超2026年预料需求的1.5倍。上交所明确警示：“若各方产能按期投产，可能出现阶段性产能多余”。

03客户纠合渡过高

前五大客户孝敬超60%收入，其中对某国内存储IDM厂商依赖度达35%。一朝该客户订单波动或认证失败，产能消化将靠近断崖风险。

公司声称2026年已毕盈利，但敏锐性分析自大，若销量或价钱低于预期10%，盈利将推迟至2027年——而行业龙头沪硅产业已毕毛利转正用了5年，历史训戒默示其预料过于激进。

05、监管高压

成本市集的疑虑已在监管问询中涌现无遗。远看塔财经通过企业预警系统发现，西安奕材触发17条财务风险预警主义，涵盖盈利能力、钞票质地、现款流等多维度。

监管两轮问询直击核肉痛点：

01驱散权踏实性

条目讲明刘益谦与实控东谈主是否存在利益安排，以及王辉、标的明未纳入一致步履东谈主是否藏匿全面要约义务

02盈利预料可靠性

条目补充盈利时点敏锐性分析，质疑2026年扭亏假定

03研发委果性 

追问兼职研发东谈主职工时惩办及研刊行径界定模范

04 客户依赖风险

条目露馅第一大客户(占比35%)互助踏实性及替代决策

监管的穿透式审查，突显对未盈利企业IPO的审慎作风。当作“科八条”后首家试水者，西安奕材的成败将成科创板包容性的试金石。

在远看塔财经看来，8月14日的上市委审议会议，将决定这场豪赌的阶段性结局。国产半导体材料解围的雄伟叙事背后，是70亿债务压顶的财务高危、刘益谦隐身幕后的驱散权博弈，以及120万片产能际遇价钱下行周期的行业悖论。

远看塔财经以为，当本领理思主义际遇成本阴毒逻辑，西安奕材的IPO终将成为中国硬科技企业生活规定的鲜嫩注解。允许未盈利企业上市不就是放任风险，成本市集的输血功能更非无底线的慈善。在国产替代的振奋冲锋与成本催生的泡沫疑团之间，投资者需澄清贯通：光环之下，或是山地。

债务每增多1元，就需要1.5元的新增营收来粉饰利息。

而西安奕材的营收增速欧洲杯体育，正被债务增速越甩越远。